大空头

在美国，贷款是非常普遍的现象，从房子到汽车，从信用卡到电话账单，贷款无处不在。

当地人很少全款买房，通常都是长时间贷款。

可是我们也知道，在这里失业和再就业是很常见的现象。

这些收入并不稳定甚至根本没有收入的人，他们怎么买房呢？

因为信用等级达不到标准，他们就被定义为次级信用贷款者，简称次级贷款者。

　　大约从10年前开始，那个时候贷款公司漫天的广告就出现在电视上、报纸上、街头，抑或在你的信箱里塞满诱人的传单。

　　在这样的诱惑下，无数美国市民毫不犹豫地选择了贷款买房。

（你替他们担心两年后的债务？

向来自我感觉良好的美国市民会告诉你，演电影的都能当上州长，两年后说不定我还能竞选总统呢。

） 　　阿牛贷款公司短短几个月就取得了惊人的业绩，可是钱都贷出去了，能不能收回来呢？

公司的董事长——阿牛先生，那也是熟读美国经济史的人物，不可能不知道房地产市场也是有风险的，所以这笔收益看来不能独吞，要找个合伙人分担风险才行。

于是阿牛找到美国经济界的带头大哥——投行。

这些家伙可都是名字响当当的主儿（美林、高盛、摩根），他们每天做什么呢？

就是吃饱了闲着也是闲着，于是找来诺贝尔经济学家，找来哈佛教授，用上最新的经济数据模型，一番鼓捣之后，弄出几份分析报告，从而评价一下某某股票是否值得买进，某某国家的股市已经有泡沫了，一群在风险评估市场里面骗吃骗喝的主儿，你说他们看到这里面有风险没？

用脚都看得到！

可是有利润啊，那还犹豫什么，接手搞吧！

于是经济学家、大学教授以数据模型、老三样评估之后，重新包装一下，就弄出了新产品——CDO（注： Collateralized Debt Obligation，债务抵押债券），说穿了就是债券，通过发行和销售这个CDO债券，让债券的持有人来分担房屋贷款的风险。

　　光这样卖，风险太高还是没人买啊，假设原来的债券风险等级是6，属于中等偏高。

于是投行把它分成高级和普通CDO两个部分，发生债务危机时，高级CDO享有优先赔付的权利。

这样两部分的风险等级分别变成了4和8，总风险不变，但是前者就属于中低风险债券了，凭投行三寸不烂“金”舌，当然卖了个满堂彩！

可是剩下的风险等级8的高风险债券怎么办呢？

于是投行找到了对冲基金，对冲基金又是什么人，那可是在全世界金融界买空卖多、呼风唤雨的角色，过的就是刀口舔血的日子，这点风险小意思！

于是凭借着老关系，在世界范围内找利率最低的银行借来钱，然后大举买入这部分普通CDO债券，2006年以前，日本央行贷款利率仅为1．5％；普通CDO利率可能达到12％，所以光靠利息差对冲基金就赚得盆满钵满了。

　　这样一来，奇妙的事情发生了，2001年末，美国的房地产一路飙升，短短几年就翻了一倍多，这样一来就如同阿牛贷款公司开头的广告一样，根本不会出现还不起房款的事情，就算没钱还，把房子一卖还可以赚一笔钱。

结果是从贷款买房的人，到阿牛贷款公司，到各大投行，到各个银行，到对冲基金人人都赚钱，但是投行却不太高兴了！

当初是觉得普通CDO风险太高，才扔给对冲基金的，没想到这帮家伙比自己赚的还多，净值一个劲地涨，早知道自己留着玩了，于是投行也开始买入对冲基金，打算分一杯羹了。

这就好像“老黑”家里有馊了的饭菜，正巧看见隔壁邻居那只讨厌的小花狗，本来打算毒它一把，没想到小花狗吃了不但没事，反而还越长越壮了，“老黑”这下可蒙了，难道馊了的饭菜营养更好，于是自己也开始吃了！

　　这下又把对冲基金乐坏了，他们是什么人，手里有1块钱，就能想办法借10块钱来玩的土匪啊，现在拿着抢手的CDO还能老实？

于是他们又把手里的CDO债券抵押给银行，换得10倍的贷款，然后继续追着投行买普通CDO。

嘿，当初可是签了协议，这些CDO都归我们的！！！

投行心里那个不爽啊，除了继续闷声买对冲基金之外，他们又想出了一个新产品，就叫CDS （注：Credit Default Swap，信用违约交换）好了，华尔街就是这些天才产品的温床：不是都觉得原来的CDO风险高吗，那我投保好了，每年从CDO里面拿出一部分钱作为保金，白送给保险公司，但是将来出了风险，大家一起承担。

　　保险公司想，不错啊，眼下CDO这么赚钱，1分钱都不用出就分利润，这不是每年白送钱给我们吗？

干了！

对冲基金想，不错啊，已经赚了几年了，以后风险越来越大，光是分一部分利润出去，就有保险公司承担一半风险，干了！

于是再次皆大欢喜，CDS也卖火了！

但是事情到这里还没有结束：因为“聪明”的华尔街人又想出了基于CDS的创新产品！

我们假设CDS已经为我们带来了50亿元的收益，现在我新发行一个“三毛”基金，这个基金是专门投资买入CDS的，显然这个建立在之前一系列产品之上的基金的风险是很高的，但是我把之前已经赚的50亿元投入作为保证金，如果这个基金发生亏损，那么先用这50亿元垫付，只有这50亿元亏完了，你投资的本金才会开始亏损，而在这之前你是可以提前赎回的，首发规模500亿元。

天哪，还有比这个还爽的基金吗？

1元面值买入的基金，亏到0．90元都不会亏自己的钱，赚了却每分钱都是自己的！

评级机构看到这个天才设想，简直是毫不犹豫：给予AAA评级！

结果这个“三毛”可卖疯了，各种养老基金、教育基金、理财产品，甚至其他国家的银行也纷纷买入。

虽然首发规模是原定的500亿元，可是后续发行了多少亿，简直已经无法估算了，但是保证金50亿元却没有变。

如果现有规模5000亿元，那保证金就只能保证在基金净值不低于0．99元时，你不会亏钱了。

当时间走到了2006年年底，风光了整整5年的美国房地产终于从顶峰重重摔了下来，这条食物链也终于开始断裂。

因为房价下跌，优惠贷款利率的时限到了之后，先是普通民众无法偿还贷款，然后阿牛贷款公司倒闭，对冲基金大幅亏损，继而连累保险公司和贷款的银行，花旗、摩根相继发布巨额亏损报告，同时投资对冲基金的各大投行也纷纷亏损，然后股市大跌，民众普遍亏钱，无法偿还房贷的民众继续增多……最终，美国次贷危机爆发。

在这一部关于刚过去的金融危机的电影中，瑞恩•高斯林所饰演的德意志银行交易员这样跟他的潜在客户解释为什么这是千载难逢买空房地产市场的机会：“Ain’t no one’s paying attention. No one, is paying, attention.” --- “可没人注意到这事儿呢。

完全，没人，注意到，这事儿。

”圆桌的另一端他的潜在客户，史蒂夫•卡瑞尔饰演的对冲基金经理好像略有所思。

十分钟前，当他刚出现在观众面前的时候，他这么跟挚爱的妻子说：“It is a shit storm out here. You have no idea the kind of crap people are pulling… You know what they all care about? They care about the ball game, or they care about what actress went into rehab.” --- “外面这乱得跟坨屎一样呢。

你根本不知道人们的情况有多糟糕… 你知道他们都在乎什么吗？

他们在乎棒球比赛，他们在乎哪个女演员又要去戒毒了。

”我不确定导演兼编剧亚当•麦凯在写这两段的时候是怎么想的，但不得不说《大空头》上映以来所受的关注程度，以上这两位主角的总结可以说是直接明了。

没人会在意这部电影的。

即便这是年度难得的杰作，甚至从某种意义上来说是今年最好的作品。

但依然没人会在意的。

我也没注意到《大空头》。

跟大部分普通人一样，我还忙着看第五遍《星球大战：原力觉醒》呢。

跟大部分电影迷一样，我还在跟朋友争论刚上映的《八恶人》，我还在想到底要不要看《奋斗的乔伊》和《震荡效应》这些作品呢。

也是跟大部分电影迷一样，过一会儿我还要去看《荒野猎人》和《失常》呢。

我可没时间太在意这部由喜剧导演执掌的关于金融危机的电影呢。

这大概就是为什么《大空头》即便创意十足，节奏爽快，风格独特，却依然没有得到太多注意的原因吧。

2015年是一个异常强大的电影年，尤其是年末，各种冲奖电影再次“不约而同”在最后一个月上映。

除了上面数的这些要上映没上映的电影之外，在同一个时间段的高水准电影还有《卡罗尔》，《房间》，《布鲁克林》，《丹麦女孩》，之前还有《聚焦》，《火星救援》，还有太多太多。

这些被大家热烈讨论将要拿奖的电影，不可避免地稀释了大众分配在《大空头》上的时间。

所以即便大家对《大空头》的评价相当不俗，依然没有太多人在意。

毕竟如果我可以全家人一起去看《星球大战》，为什么我还要去看《大空头》重温经济危机的噩梦呢？

作为一个理科生影迷，我对经济类的电影有着不少的兴趣，而自从经济危机以来看过的关于这方面的电影可以说为数不少。

这里面比较好的包括神一般的奥斯卡最佳纪录片得主《监守自盗》，由HBO制作的从美国政府角度出发的《大而不倒》，以及从大银行高层角度出发的《利益风暴》。

而除了《监守自盗》以外，其他两部影片虽然质量尚可，但都略显平淡。

即便人为或者根据事实加入了不少冲突，却依然缺少了必要的亮点脱颖而出。

所以当我那个学经济的室友给我推荐《大空头》的时候，当他说“这电影可好了，而且要给观众们解释那些专业名词，它做得很好呢！

”的时候，我稍微觉得有点嗤之以鼻。

毕竟他那么喜欢这部电影，相信相当大一部分的原因跟他是一个经济学人有关系。

但当我走出电影院的时候最直观的感觉却是，虽然大家都在赞叹电影如何平易近人地尝试给大众解释什么是抵债支持证券以及担保债务凭证这些晦涩难懂的名词，但这却不是电影出彩的原因。

《大空头》里出彩的元素跟任何经济学名词都无关，跟电影里尝试解释这些名词也无关。

它的出彩，跟它解释这些名词的方式有关，跟它把整个事件展现在观众面前的方式有关，跟充斥着整部电影的各种令人亢奋的元素有关。

最重要的是，当电影完结的时候，观众在影片诱导下产生对华尔街愤怒的同时，不禁会对好莱坞恢复信心。

对的，电影真的可以这样拍。

《大空头》不是一部“完美”的电影。

尤其是在2015年，配得上“完美”这个形容词的电影我可以肯定地给出两部 --- 《卡罗尔》以及《聚焦》。

这些有着完美剧本，完美演出，完美摄影，甚至完美配乐的电影，都处在一个《大空头》无法触及的高度。

但《大空头》也不屑成为一部“完美”的电影，这也是它的优势所在。

正因为喜剧出身的导演亚当•麦凯知道自己根本没必要去制作一部“完美”的电影，我们才能在这部影片里看到他不惜冒险运用的另类手法。

这其中一个最突出的元素在于包括客串名人在内，角色们不断打破第四面墙与观众直接交流。

当性感女星玛格特•罗比浸着泡泡浴边喝香槟边给观众解释抵债支持证券的时候，我的第一反应不是她到底在说什么，而是边笑边想，这真的是玛格特•罗比吗？！？！？！

<图片3>而当名厨安东尼•鲍代恩出场讲解担保债务凭证的时候，作为笑炸了的电影院里其中一员的我心里只满心好奇下一个出场的名人到底是谁。

真的是安东尼•鲍代恩所以当塞琳娜•戈麦斯在赌桌前给大家解释复合担保债务凭证的时候，我不禁会心一笑给导演鼓掌。

真的是塞琳娜•戈麦斯无可否认的是，导演这种出乎意料的安排让观众们全程都集中精神期待下一刻可能会有神奇的事情出现。

而这些客串的出现到底是为了真的给大家讲解这些名词，还是为了达到黑色幽默的效果，相信不同的人会有不同的看法。

毕竟整个经济危机到底是不是一件严肃的事情，导演似乎让我们不要太在意，先笑一笑再想好了。

而《大空头》另一个不太“完美”却十分让人在意的鲜明特征，则是那部徘徊于失焦与聚焦之中，永远在摇晃与缩放的手持摄影机。

它没有走《八恶人》或者《荒野猎人》的广阔史诗式镜头道路，它总是极度狭窄，犹如人群密集的华尔街给人的感觉。

它总是尝试去看清楚这些角色的表情，但近一点，仿佛只能看到放大的像素，而远一点，则又让镜头失焦。

它总是在不同物体中跳动，就像希望带领观众看一下普通人看不到的东西。

当影片结束的时候，当我们跟这些角色一起踏上的旅程结束的时候，这种看似胡乱的镜头设置，让我觉得意义深刻。

观众们可能会因为这种摄影而觉得恶心和晕厥，但这正是导演想给大家的不安感觉。

犹如观众们肯定会为金融制度的不公而愤怒一样，太多肾上腺素导致的活动可一点都不好，就像这些杂乱无章的镜头。

至于大家要怎么处理这些愤怒，可以说则是亚当•麦凯对大家的巨大道德挑战。

除了戏份稍微有点少的克里斯蒂安•贝尔让人略微失望之外，电影里所有人的演出都是可圈可点。

这不是说蝙蝠侠演得不好，相反正是因为他演得实在太好了，我很好奇为什么不给他更多的出场时间，不过或许正是在浓缩时间里大家才能更容易关注他让人拍案叫绝的精彩演出吧。

至于瑞恩•高斯林，休息一年半后重新出发的他演出充满了能量，可以说是整部电影的最大笑点（真的，那段中国分析师的戏，我笑出了眼泪）。

当然还有整部电影里最大的明星，史蒂夫•卡瑞尔。

同样是喜剧出身的他继上一年《狐狸猎手》里无与伦比的演出后再次刷新了我对他的认知。

都说每个喜剧演员都有不为人知的阴暗一面，这次他呈现的则一个内心充满道德冲突的脆弱基金经理。

他可能与大众不一样，因为他从经济危机中赚取十亿美元。

但他却与大众息息相关，因为他脑子里总是想着怎么样才可以让社会更好，什么才是更道德的选择。

至于你问我为什么最大的明星不是布拉德•皮特？

皮特嘛，就是那个皮特呗…当我怀着复杂的兴奋心情走出电影院的时候，我本来想打电话跟我的经济学人室友好好聊一下这部电影，但最终还是选择了放弃。

因为我知道这并不是一个有着让人开心的结局的故事，逢年过节还是不要讨论这么沮丧的事情为好。

没有任何投资银行的高管为他们的贪婪付出了代价，而这部电影也不能改变这让人沮丧的结果。

当然野心如《大空头》也深谙这个道理，所以亚当•麦凯给大家提供的仅仅是一个提醒，仅仅是一出黑色幽默，而不是解决方法。

大家还是会回到正常的生活里，做着平常该做的事情。

毕竟---这是一部没人会在意的杰作。

2008年的次贷危机已经被多次搬上荧幕，从文艺界的左翼纪录片《监守自盗》，到HBO讲述政府救市的纪实故事片《大而不倒》，还有影射高盛在崩盘前夜火线甩卖的《利益风暴》，分别从不同角度把这场危机呈现给了观众，可谓是相当全面，留给后来者的空白已经不多。

然而《大空头》还是找到了一个新角度， 并且拍摄的十足地带感和过瘾。

这个新角度，就是准确预见危机的洞察者们。

他们通过做空，在这场危机中危机中大赚了一笔。

很多人骂他们是发国难财的无耻之徒，但也有不少人认为他们是推动社会进步的真天才。

克里斯蒂安•贝尔饰演的迈克尔，一个靠重金属摇滚把自己和笨蛋们隔绝的医学博士，最早发现问题所在；瑞恩•高斯林饰演的杰拉德，一个巧舌如簧的衍生品销售者，四处兜售的产品却是押注自己的东家要垮；史蒂夫•卡瑞尔饰演的马克•鲍姆，待人无礼的基金经理，却嫉恶如仇，且脚踏实地；布拉德•皮特饰演的本，一个厌恶金融的归隐高人，但在背后支持着两个敏锐的年轻人。

这些优秀的演员，让角色个个精彩纷呈，闪耀可爱。

四路人马带着自己的小弟们，以敏锐的数字洞察力，在上自政府大银行，下至混混脱衣舞女的这场愚蠢的狂欢中，逆流而上。

他们慧眼独具，却没人认可他们，随着市场狂欢他们的做空不断亏损，老板咒骂，客户撤资，同僚讥笑，自我怀疑。

当最后危机已现，和他们对赌的投行们大厦将倾，他们大赚一笔的同时，给那些自大固执的人们狠狠的一记耳光。

这些不修边幅的真正金融精英们，绝顶聪明，压力也大，没时间也没耐心跟你和颜悦色，所以满口脏话，却带着十足的幽默感，绝非西装革履出入高楼，自以为是精英的那批庸人。

<图片2>除了展现这几个人的不同凡响，影片后半段都着力于这几个人在苦等崩盘中的压力与艰难。

他们慧眼独具，却没人认可他们，随着市场狂欢他们的做空不断亏损，老板咒骂，客户撤资，同僚讥笑，自我怀疑。

当最后危机已现，和他们对赌的投行们大厦将倾，他们又忙不迭四处寻找办法把手中的CDS卖掉，以防它们随着投行倒闭而成为废纸。

他们的确是游走在风口浪尖的人物。

这部电影也没有将视角局限于华尔街的办公室里。

我们跟随片中角色南下实地考察，亲临空荡萧条的小区，接触随手房贷的贷款人，访问手握5套房的脱衣舞女；最令人激动的是他们参加从业狂欢者的大会，让看破者和愚蠢的狂欢者正面对决，发现交易对手们比自己蠢太多之后，他们吃了定心丸。

信息不对称，是闷声发大财最重要的要素。

这一切，让我们得以从各个侧面看到这场发展中的危机的全貌。

<图片3>当然，在危机发生的当时，这其中的血雨腥风，老百姓们却都被蒙在鼓里。

影片也在剧情发展的同时，有意穿插了同时期发生的耳熟能详的社会新闻，来反映人们对灾难发酵的一无所知。

金融市场的繁荣与衰败是一个又一个的周期，片尾字幕里，CDO改头换面再度登场，似乎预示着普罗大众将再度为无妄之灾埋单的不幸命运。

这场危机已经过去七年，多数人的伤痕已渐平复。

因此电影能够以一种辛辣幽默的态度来回顾历史，用凌厉快速的剪辑让故事更精彩激烈，用性格突出的角色反衬大多数人的愚昧。

为了让观众更容易地投入剧情，电影还打破摄影机的窗户纸，让角色时不时对着镜头直接讲解。

为了帮助观众战胜金融知识壁垒的心理障碍，甚至让名模、大厨、歌星这样大家喜闻乐见的“局外人”来讲解，拉近了与观众距离，让我们看到：这是一部真诚地想让你搞懂发生了什么，而不是故弄玄虚堆砌术语的金融纪实电影。

<图片1>如果你还是不大明白，这里我再简单介绍一下。

买房贷款，都理解吧。

单个贷款数额小，风险区间大，就有人想到了把一批住房贷款的债权捆绑在一起当成债券卖给别人，这样规模化降低了交易成本，还分散了风险，这叫MBS。

渐渐地，信用良好的贷款都打包卖掉了，只好打信用不好的贷款的主意了。

不良贷款的MBS怎么卖呢？

聪明地银行家们发明了CDO，就是把信用不好的贷款包装成CDO，分成两个tranche，A级tranche利息低，B级高，这整坨贷款中如有违约，B级先亏，B级亏完了再亏A级，然后分别卖给不同风险偏好的投资者。

B级的没人要？

我自己担个保，然后找评级机构评个AAA，又是好产品开卖了！

到后来不良贷款都用完了，那我们来卖CDO的CDO吧！

就是把CDO当成贷款（本质的确是债券）来重组打包卖。

子子孙孙无穷匮，五千万的住房贷款，后面可能附着着20亿的各种衍生品哦。

这样玩的问题是什么呢，压在好几层下面的原始贷款里，有不良的会违约啊。

当违约一多，最底层的债权钱收不回来，叠加在上面的所有债券就都完蛋了。

当完蛋的那一刻到来，哪个倒霉蛋手里捏着很多CDO，或者为CDO做了很多担保，它就垮了，比如雷曼兄弟。

另一方面，贷款违约，房子会被银行没收拍卖，增加了房市供给，压低了房价。

这样的情况一多，本打算好好还贷的人一看，靠，我的房子的价值已经跌到还没我未还贷款多，那我干脆不还钱了，房子也不要啦。

于是房子又被没收进入房市，进一步压低房价，最后房地产崩盘，很多人无家可归。

几位聪明地大空头发现了这些问题，于是找上各投行买一个叫CDS的东西。

这东西名义上是个保险，也就是当投保对象的CDO没事时，空头们要付给投行保费，而当CDO崩盘时，投行要赔付给空头们CDO的损失。

然而这东西名为保险，实为做空。

为什么呢？

因为这几位空头根本没持有CDO啊。

做个比喻，你给你的房子投保，房子烧了，你索赔，收益和损失对冲了。

但是这房子不是你的，你却为它买保险（受益人是你），还买100份，这不就是赌这房子会烧么？

这本质就是做空CDO啊。

在房市蒸蒸日上的日子，没人觉得CDO会垮，于是CDS就是个白给钱的东西，投行当然乐意卖。

直到大限将至，除了高盛回过神来，在崩盘前火线甩卖CDO还买了一大堆CDS（就是电影Margin Call讲的故事），其他大银行都狠狠吃了一记，甚至垮台。

而几位大空头呢，笑到最后啦。

你说，他们只有聪明和敏锐，有什么过错呢？

做空者就像金融系统的啄木鸟一样，能最快的发现问题所在，是经济发展不可或缺的动力。

之后的故事，就是政府出手救市了，因为几个大银行（加上发行了无数CDS的保险公司AIG）太大了，倒了美国经济就全垮了，无奈只能出手。

最后还是纳税人的钱兜底。

Too big to fail这部电影详细讲了这一过程，可作为本片的续集欣赏（文末有链接）。

你问：怎么会把钱贷给还不起的人呢？

因为在热火朝天的时代，贷款的债权转手就能卖给银行（它们再打包卖给投资者），我当时就能收回款加利息，最后还不起钱关我啥事？

说到底，问题就出现在委托链条太长，做出贷款决定的人（贷款给还不起的人的人）和承担风险的人（最后捏着CDO的投资者）隔了十几层，责任和风险的分裂是灾难的根由。

你问：投行怎么会接盘或担保烂贷款的CDO呢，为了手续费昏头了吗？

他们看的是数据。

这么多贷款，虽然利息高，但违约率不高啊，好生意为什么不做！

为什么违约率不高？

因为贷款人为了贷出去钱，开创了浮动利率。

借钱的人头两年付的利息很低，自然也不容易违约，然后利息再升高，就甩手走人了。

隔了好几层，没人注意到这些了。

而克里斯蒂安·贝尔的角色首先注意到了，并且发现浮动利率大规模上升会发生在2007年第二季度，他真的是很牛。

而大公司（银行）尾大不掉，要做出灵活的决策其实很困难。

高盛在这一点上真是很牛。

你问：评级机构怎么没良心就评AAA呢？

一是他们本质是盈利公司，收钱评级，评低了人家就找竞争对手（其他评级机构）去了。

二是信息不对称，他们手里只有几页财务报告，只知道这银行效益不错，根本不知道CDO里面是什么玩意。

你问：政府监管哪里去了？

政府哪有投行脑子快啊。

看不懂啊。

你看片中的SEC员工还要给高盛投怀送抱呢。

事实上，在这场全民的狂欢中，真正看出毛病的，只有片中的几个聪明的大空头。

你问：为什么电影里很多住房贷款违约了，CDO价格还是居高不下，让几个大空头抓狂？

电影的解释是投行们已经知道出问题了，只是死撑着想偷偷卖掉，同时买入CDS对冲甚至赚钱，这就构成欺诈了。

现实情况未必如此，CDO的价格，都是由投行的数学模型决定的。

模型太复杂有错误的时候，算出来的CDO价格就不能准确反映底下的贷款的情况。

所以直到崩盘之前，CDO的价格也许都不会有大波动。

你问：那几个大银行是不是真该死？

是他们玩脱了，但是他们也很惨啊（除了高盛），间接说明他们不是有意欺诈。

但是他们玩脱了最后又得用纳税人的钱来救，是不争的事实。

你问：那到底谁该负责，谁该坐牢？

没有人。

这是计价模型失灵、委托链条过长、市场参与者非理性狂热的共同结果，没有人有明确的欺诈的证据。

最关键的问题是too big to fail，那只能救完再鼓励分拆大银行了。

那怎么办呢？

加强监管咯。

但加太强又会限制市场自由阻碍发展。

发展缓慢，解除监管，玩脱崩盘，加强监管，这个循环一直没断，也是金融业的宿命。

这里面的血雨腥风，我们小老百姓又怎么知道呢？

影片也在剧情发展的同时，有意穿插了当时同时发生的耳熟能详的社会新闻，来反映普罗大众对这个灾难的发酵一无所知，却要最后来埋单。

相关文章：《大而不倒》-- 非文艺界视角来看金融危机《监守自盗》-- 文艺界围攻华尔街，我来为华尔街洗地（讲道理的）附上基于本文的视频化解说《大空头》链接：http://www.bilibili.com/video/av5399021/微信公众号：肥嘟嘟看电影(feidudumovie)<图片4>

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作者：Underdog、叶洲链接1：https://www.zhihu.com/question/39012069/answer/79279442链接2：https://www.zhihu.com/question/39012069/answer/82160925来源：知乎1: MBS（Mortgage Backed Securities抵押贷款证券化）MBS分为RMBS(住宅房贷)和CMBS(商业房贷)，就是把不同贷款成捆打包然后分摊风险。

比如说100个房贷你如果你一共只有一个，那一个正好还赶上破产了，那你的损失就是100%；但如果买了MBS100个房贷你的损失就是1%。

MBS分为两种：Agency MBS就是房利美房地美基尼美之类国企发的;Non Agency MBS(Private label MBS)就是私企发的。

大部分Sub-prime MBS都是私企发的. 信用良好的贷款都打包卖掉了，只好打信用不好的贷款的主意了。

不良贷款的MBS怎么卖呢？

聪明地银行家们发明了CDO，就是把信用不好的贷款包装成CDO，分成两个tranche，A级tranche利息低，B级高，这整坨贷款中如有违约，B级先亏，B级亏完了再亏A级，然后分别卖给不同风险偏好的投资者。

B级的没人要？

我自己担个保，然后找评级机构评个AAA，又是好产品开卖了！

2:为什么Michael Burry赌定MBS要暴跌？

Christian Bale登场，蝙蝠侠发现很多的Sub prime(次级房贷)都是ARM(Adjustable rate mortgage) 就是浮动利率的。

（插一句：在2001年911之后格林斯潘把美联储的利率降的非常低到1%左右，导致房屋贷款利率急转直下也变的非常低。

）利率低导致的结果就是大家蜂拥去搞贷款买房，更奇葩的是北美还有"Teaser Rate"一说，就是前一两年有的都超低或免利率，所以搞的脱衣舞小姐们都人手标配好几套房。

但是几年后teaser rate 一结束，利率一涨，NINJA(所谓的没房没收入没财产）的人群们就还不起了，就只能把房子还给银行拍拍屁股走人了。

所以Michael Burry就是看准了这个机会，赌几年之后利率升高大众还不起房贷然后集体出逃。

3:CDS(Credit Default Swap信用违约互换）赌局已定，Michael Burry就穿上西服去找华尔街龙头老大做空MBS去了。

但是MBS不同于股票，不好采用借了再还这种做空模式，所以就搞了一个CDS（买方：每月给卖方一些Premium也就是保费，卖方：只要MBS没事就一直收买方钱，假入MBS破产了就要一次性付给买方大笔索赔）。

CDS主要都是像AIG这样大的保险公司发行的，而且他bug的地方在于你可以在不拥有相关资产的情况下买保险。

就相当于给隔壁老王的车买了个车险，他如果要是撞车了你就会很开心的拿到理赔，而且老王还不知情。

4:ISDA(International Swaps & Derivatives Association) MBS,CDS之类的因为量大，特殊性强，每个的抵押资产都不一样，所以一般都是OTC对手交易而不是在交易所交易的。

Brat Pitt本来是德银的交易员，积累了很多的人脉和资本，所以那两个小哥借助Brat pitt的关系才终于拿到买CDS的资格。

5:Ratings Agency（评级机构）大哥急了去曼哈顿中城去找在标准普尔的墨镜姐，姐给他说了实话。

因为评级机构弄钱主要办法两种:1谁看谁掏钱subscription model 2谁发谁掏钱issuer pay model 第二种也就是MBS的评级主要方法。

所以她们一旦对MBS降级了,以后就基本上没生意了。

6:Liquidity & Collateral(流动性）MBS价格居高不下，这帮做空的人就火上浇油蚂蚁乱窜了，主要大家手里的现金流不够，流动性不足，做空价格不跌反涨她们就得加Collateral 也就是"Margin Call"里面的补Margin，不补就得被强行平仓了。

7:CDO^2 简单的说就是每个CDO（除了房贷什么车贷，信用卡贷，助学贷款都可以做CDO) 里面抽出来一部分Tranche又做了个CDO。

因为有一些Tranche实在是太小，用这些tranche组成的CDO只要是underlying asset(相关资产）一有破产整个CDO就立马被抹平，所以风险及其大，也就是他们所谓的金融核武器。

五千万的住房贷款，后面可能附着着20亿的各种衍生品。

这样玩的问题是什么呢，压在好几层下面的原始贷款里，有不良的会违约啊。

当违约一多，最底层的债权钱收不回来，叠加在上面的所有债券就都完蛋了。

当完蛋的那一刻到来，哪个倒霉蛋手里捏着很多CDO，或者为CDO做了很多担保，它就垮了，比如雷曼兄弟。

另一方面，贷款违约，房子会被银行没收拍卖，增加了房市供给，压低了房价。

这样的情况一多，本打算好好还贷的人一看，靠，我的房子的价值已经跌到还没我未还贷款多，那我干脆不还钱了，房子也不要啦。

于是房子又被没收进入房市，进一步压低房价，最后房地产崩盘，很多人无家可归。

8:The "Famous" Tranche Trade电影临近结尾，黑姐姐终于说了实话。

交易策略——买的：低级别 tranche CDS 就是盼着最低级的tranche破产越多越好。

卖的：偏高级tranche CDS希望这些都不破产好能多收钱。

这个策略一买一卖对冲了保费的现金流风险，卖了CDS拿到的每年的保费可以用去付买其他CDS需要交的保费。

这个策略在风平浪静的情况下挣钱是很平稳的，但是大风大浪一来，金融海啸一刮，tranche之间相关性（Correlation）大幅提高，就全部都跪了。

做空团三害怕：1:买了一手CDS 发现相关资产都违约了CDS价格一直不动，以为整个系统勾结做假。

2:好不容易手里的CDS涨价了，又开始担心他们的对手投行破产让他们的CDS变成废纸。

3:最后终于仓清空了，钱拿到了，但又发现自己有可能被FBI查或者被“占领华尔街”占领，舆论压力太大所以关门洗手。

1：怎么会把钱贷给还不起的人呢？

因为在热火朝天的时代，贷款的债权转手就能卖给银行（它们再打包卖给投资者），我当时就能收回款加利息，最后还不起钱关我啥事？

说到底，问题就出现在委托链条太长，做出贷款决定的人（贷款给还不起的人的人）和承担风险的人（最后捏着CDO的投资者）隔了十几层，责任和风险的分裂是灾难的根由。

2：投行怎么会接盘或担保烂贷款的CDO呢？

他们看的是数据。

这么多贷款，虽然利息高，但违约率不高啊，好生意为什么不做！

为什么违约率不高？

因为贷款人为了贷出去钱，开创了浮动利率。

借钱的人头两年付的利息很低，自然也不容易违约，然后利息再升高，就甩手走人了。

隔了好几层，没人注意到这些了。

而克里斯蒂安·贝尔的角色首先注意到了，并且发现浮动利率大规模上升会发生在2007年第二季度。

而大公司（银行）尾大不掉，要做出灵活的决策其实很困难。

3：评级机构怎么没良心就评AAA呢？

一是他们本质是盈利公司，收钱评级，评低了人家就找竞争对手（其他评级机构）去了。

二是信息不对称，他们手里只有几页财务报告，只知道这银行效益不错，根本不知道CDO里面是什么玩意。

你问：政府监管哪里去了？

政府哪有投行脑子快啊。

看不懂啊。

你看片中的SEC员工还要给高盛投怀送抱呢。

事实上，在这场全民的狂欢中，真正看出毛病的，只有片中的几个聪明的大空头。

4：为什么电影里很多住房贷款违约了，CDO价格还是居高不下，让几个大空头抓狂？

电影的解释是投行们已经知道出问题了，只是死撑着想偷偷卖掉，同时买入CDS对冲甚至赚钱，这就构成欺诈了。

现实情况未必如此，CDO的价格，都是由投行的数学模型决定的。

模型太复杂有错误的时候，算出来的CDO价格就不能准确反映底下的贷款的情况。

所以直到崩盘之前，CDO的价格也许都不会有大波动。

你问：那几个大银行是不是真该死？

是他们玩脱了，但是他们也很惨啊（除了高盛），间接说明他们不是有意欺诈。

但是他们玩脱了最后又得用纳税人的钱来救，是不争的事实。

5：那到底谁该负责，谁该坐牢？

没有人。

这是计价模型失灵、委托链条过长、市场参与者非理性狂热的共同结果，没有人有明确的欺诈的证据。

最关键的问题是too big to fail，那只能救完再鼓励分拆大银行了。

那怎么办呢？

加强监管咯。

但加太强又会限制市场自由阻碍发展。

发展缓慢，解除监管，玩脱崩盘，加强监管，这个循环一直没断，也是金融业的宿命。

记得2016年奥巴马还在任的时候，美国驻华大使馆官方账号发了这么一条动态。

他说：美国最大的优势之一是我们的自由市场。

一个繁荣的私营部门是我们经济的命脉......一个健康自由的市场最重要的组成部分是竞争.......

这段话是当时奥巴马的一段讲话。

多少年来，美国一直在全球推广他们的价值观。

尤其是奥巴马在任的那8年，刚好是全球社交媒体蓬勃发展的时期，推特啊，脸书啊，这些新型社交媒体在全世界推广开来。

美国也利用推特、脸书作为工具，不遗余力地推广美国价值观。

美式价值观最主要的内容，大概可以概括为两条：“民主”和“自由”。

其中“民主”主要体现在大选，这个咱们不多谈。

“自由”则包括方方面面，主要是言论自由和市场自由。

很有意思。

4年之后，咱们再来回顾美国“自由”价值观里的这两条，发现它们都破了产。

让美国言论自由破产的关键，恰好来自于奥巴马的继任者特朗普。

大家都知道的，在美国国会被大批特朗普支持者冲击以后，包括推特和脸书在内的所有美国社交媒体都永久封禁了特朗普，这使得特朗普再也没法对外喊话。

这个事儿，之前咱们已经讨论过了。

堂堂一国在任总统，居然就这样被剥夺了对外发表言论的所有可能性。

所以，美国的言论自由到底意味着什么呢？

嬉笑怒骂间，美国价值观也遭遇第一次破产。

不仅如此，就在特朗普被封禁之后的第20天，美国一直标榜的“自由市场”也宣告破产了。

这就是近期著名的“美股游戏驿站散户对抗华尔街机构事件”，给我们活生生地现身说法。

事件本身的前因后果说起来有点复杂，尤其是对于那些不太懂股票做空机制的朋友来说，理解起这个有点困难。

咱们尽量简单科普一下。

什么是股票的做空机制呢？

如果你看过电影《大空头》，想必就可以理解这个问题了。

这部电影讲述了美国2008年次贷危机引发的金融风暴过程中，华尔街几位眼光独到的投资鬼才事先看穿了美国房地产市场的泡沫和虚假繁荣，于是通过做空次贷而大幅获益，成为少数在金融灾难中大量获利的投资枭雄。

这部电影很难概括到底有什么主题，或者想表达一个什么内核之类的，这部电影甚至都没有一个绝对的主角，因为电影里有4组人。

包括最早洞见泡沫的对冲基金经理迈克尔（克里斯蒂安·贝尔饰演）。

以及对冲基金经理马克。

好吧，我们也不需要知道其他几组人物都是谁了。

总之，因为种种原因，他们都陆续发现了做空次贷的机会，但他们之间并没有什么联系，最后他们能赚到的钱也都差距很大。

简单来说，你可以把《大空头》理解成一部充满了幽默和辛辣讽刺元素的科普片。

对，这部电影甚至就是想给你科普一下，美国的金融体系是怎么回事，美国的证券市场，金融市场，一起的资产都能够证券化，用来交易。

对于大部分普通观众而言，《大空头》最大的价值在于演示了做空机构的操作原理。

要理解这场做空操盘，你需要理解2个词，MBS和CDO。

MBS是Mortgage Backed Securities的缩写，翻译过来叫房贷抵押证券。

这个玩意很复杂，简单来说，就是美国银行业手上拿到了所有买房人的抵押贷款，这些贷款要20年30年以后他们才能拿到收益，他们想早点赚钱，于是把这些抵押贷款证券化，打包成了一款金融产品，就叫MBS，然后再卖给其它的各种金融机构。

但是这些房贷有不同的评级。

最高级是AAA，买这些房子的人都是大老板，违约几率很小，依次往下，到BBB级，就可能是那些没工作的人也贷款买房，他们的房贷违约可能性就大一些。

但是银行业很聪明，把从AAA到BBB的所有抵押贷款合同都打包在一起，最大化降低风险。

只要美国社会正常发展，房地产市场一定不会倒，他们就能稳赚。

接下来要说CDO。

CDO是collateralized debt obligation的缩写，翻译过来叫担保债务凭证。

大家也不用太懂这个，反正CDO就是对前面的MBS进行再次担保，相当于一个保险。

然后再次资产化和证券化。

唯一的区别是，MBS无法在股票市场直接购买，而CDO可以。

《大空头》里面的四组人马就是通过大量购买从而做空CDO。

最终，事实证明，这4组人赌对了未来。

美国房地产市场确实在2008年崩溃了，他们因为做空房地产市场，而大赚特赚。

所以，做空的关键就是赌对未来。

空头因为预见到了未来某个金融产品一定会大幅下滑，所以做空。

当然，做空美国房地产市场有点复杂化了，主要是这里面的资产证券化设计太复杂。

咱们再举一个更简单的例子，比如黑水做空瑞幸咖啡。

当时黑水公司通过调查发现，瑞幸咖啡的业务数据存在作假，所以它的股价就存在虚高，未来一定会跌。

搞明白了这一点，接下来做空就是这几步：第一步，找券商借来大笔瑞幸咖啡股票，当然需要提前支付券商利息，然后机构高价卖出，得到大量现金；第二步，发布做空报告，注意这个做空报告内容绝对真实，这个报告体现了做空机构的实力，正如《大空头》里面最早发现房地产泡沫的几个天才基金经理一样；第三步，坐等瑞幸咖啡股票大跌，在合适时间点以低价买进，还给券商。

所以，做空机构就这样赚到了差价。

事情的发展也确实如黑水公司所料，瑞幸咖啡股价在报告发布以后，从最高点50美元，跌到后来只有1美元左右，差价是40多倍。

所以啊，这些做空机构的确厉害，有洞察力。

再回到游戏驿站股票事件，具体到游戏驿站这个公司，它是美国一家大型游戏产品连锁店，专门卖各种游戏机、游戏光盘。

这是一家线下实体店，在美国开有多家门店。

股票代码GME，想必这些天很多人都听过了这个词。

最近几年因为游戏发售基本改为线上，加上2020年的阴霾，所以GME的业绩很惨，这样的公司股票当然就大幅下跌了，一度跌到只有3美元，面临退市危险。

但你知道的，有很多垃圾股，因为资金的炒作，股价反而会拉升。

所以GME股价一度上涨到40美元，这背后到底有啥原因，我们也不用知道，反正都是机构在炒作嘛。

这个时候，美国著名的做空机构香橼——这是华尔街非常著名的对冲基金。

和黑水是差不多齐名的著名做空机构——发布了做空游戏驿站的报告，它认为后者的股价存在虚高，业绩支撑不了这个股价，后面一定会大跌。

按照正常发展，香橼发布做空GME的报告以后，股价也会应声大跌，做空机构会赚得盆满钵满。

但是这次，美国的散户团结起来了。

他们在网站上发帖，召集大量同盟军，建立攻守一致约定，号召大家一起疯狂买GME的股票，把股价拉起来。

因为空头赚钱的关键，是到了约定时间点一定要买回股票还给券商。

所以散户们把GME的股价疯狂拉高到400美元高位，逼得空头也必须以这个价格吃进，这就叫做逼空。

最终，包括香橼在内的大量做空机构都被逼无奈必须高价吃进大量股票，手里的资金全部用完，最终弹尽粮绝，甚至到了破产边缘。

当然，也有人说，其实逼空香橼这些做空机构的主力还是机构，并不是散户。

当然真相是什么已经不重要了。

重要的是，华尔街出手了，直接宣布GME的股票只能平仓，不允许再买入。

华尔街为什么要这么搞？

因为他们宣布散户们这是操纵市场，是“非法行为”。

最终GME的股价还是大跌，美国散户遭遇血洗，做空机构取得了最后胜利。

对于这个事情的始末，网上有人画了2幅漫画来解释，说好比股票市场是个大赌场，坐庄的庄家是机构，大多数时候过来赌钱的散户注定玩不过庄家，因为散户们没法团结，散户们自己都斗起来了，最后机构一定会割韭菜。

而这次，散户们好不容易团结起来，齐心协力一致斗庄家。

结果机构庄家直接找来赌场老板，把赌场关门了，还是收割了散户。

这就是不讲道理了，不按游戏规则来了。

这也就彻底证明了，美国的“自由市场”破产了。

什么是自由市场？

华尔街亲自下场改了游戏规则，那反正无论怎么玩，都玩不过你们了呗？

从特朗普被封了推特，到华尔街封杀散户，事实一再证明，美国宣扬的“自由”价值观只不过是一句口号而已，真要触动了华尔街资本，它就会让你见识到只有拳头硬才是最终的真理。

文/皮皮电影编辑部：木暖月©原创丨文章著作权：皮皮电影（ppdianying）未经授权请勿进行任何形式的转载

故事只說了一半。

Steve Carell飾演的猷太對沖基金管理人Mark Baum最後在紐約面對東河的別墅洋台上忍痛打電話告訴手下是時候賣掉和大摩對賭交易債權的那一刻固然沉著痛快，但是觀眾不會忘記那位圓寸頭帥襯衣手下的提醒或說威脅：「你再不賣，大摩倒了怎麼辦」。

是啊，和你對賭的人破產了沒有了，你還能拿到他的錢麼？

華爾街巨鱷們之所以沒多幾家倒閉、本片三家空頭黑天鵝或說禿鷹大師之所以還能從他們的莊家手上取錢出場，我覺得還得感謝我們這些全球化金融體系邊緣地區的新富傻子接了華爾街的盤。

就在片中演到標普、穆迪那些信評公司死活不肯對垃圾CDO調降評等、貝爾斯登的股價都跌得折半了他的代表還在辯論會上大言不慚說會繼續買進自家股票的同時，從杜拜到星加坡，從香港到台北，從首爾到東京，還有亞洲 其他城市 的投資銀行交易員都先後收到了華爾街上鋒要出售信評超優級金融商品的好消息。

一切被描述得像華爾街自身一樣美好：你和他對賭，他旗下的CDO違約了你付他保險金，他不出問題你坐領保費。

上國金仙能出問題麼？

祖師爺能出問題麼？

亞洲這些小朋友只覺得受寵若驚：這麼好的東西願意賣給我們！

果然燒了多年香有用啊，亞洲人出頭之日到了。

本片對美國金融信貸的從業人員做了多層級的揭露或說揭發，唯獨缺少境外投放的身影。

從專做豔舞女郎生意的牛郎理專，到自費去拉斯維加斯度假勾搭高盛金人的證監官員，從成天戴著美容護目鏡啥也不看的標普信評師，到辦公室外頭同事都哭成一片了還對公司深具信心的大摩黑人女經理：你很難說他們之中哪一個是真正的壞人。

這些美國人，每一個都是靠著小奸小壞掙錢發家的自私糊塗蛋，你可以罵他們一百次一千次笨蛋笨蛋笨蛋，但是他們依然可以擺出一百張一千張無辜臉去認領任何漢娜‧鄂蘭式的指控。

喔，等等，片中還有一個極度噁心人而似乎有希望從笨蛋晉升成壞蛋的傢伙。

就是那位在維加斯頂級餐廳笑談自己名義上是代表投資人利益的資產管理公司老總、實際上只能算是高盛推銷員的華南長相帥哥（Byron Mann飾演，片中角色國籍不明）。

儘管如此，他其實也沒犯什麼大罪，本片畢竟沒揭露他有任何【明知而有意地去購買垃圾商品而導致投資人虧本】的背信或詐欺行為。

簡單說，電影仍然為這位亞洲代表留了一扇開脫之門：「我也是相信高盛，相信標普啊，難道那時你不信麼？

」我不禁要說一句：當這部布萊德‧彼特參與製作的電影在它按照好萊塢公式突出了「特立獨行英雄、慧眼獨具天才」並且為了戲劇效果把他們的美國同業都貶低成平庸愚昧的傻瓜渾蛋之際，與此同時真正擁有如炬目光的罪惡就從觀眾心中的審判庭悄悄溜走了。

我不禁還要再說一句：亞洲人在現實中傻里呱嘰接了華爾街的盤已經夠倒楣了，現在還要在電影中按照美國人的傅滿洲想像為金融風暴的邪惡面扮演唯一替罪羊，實在是太慘了。

我們哪裡壞了，我們才真是任人擺佈的傻瓜。

從杜拜到星加坡，從香港到台北，從首爾到東京，多少家投資銀行這六七年來和華爾街上鋒打了多少詐欺案的官司、和解了多少案子、要回了多少百萬美元、又付了多少律師費，那都是後話，當年風暴來時可沒人敢不掏錢出來認賠救火。

電影更没告訴我們：就是這些錢最終殊途同歸地充實了片中那些英雄和天才的口袋。

影片根据迈克尔·刘易斯同名小说改编。

讲述了华尔街金融危机时四个性格怪异的男人抓住机会，从全球经济衰退中捞取了利润，同时他们还试图阻止全球经济的衰退的故事。

《大空头》充分发挥专业特长，将美国次级抵押贷款债券及其衍生品的起源、发展直至演变为金融危机的过程融入有趣的故事当中，将次贷担保债务权证、夹层担保债务权证 、信用违约掉期等产品的操作技巧和手段娓娓道来，全景式地描绘了一个行业和其中形形色色的人物与故事，形成了混乱的交易网，从一个角度揭示了危机的原因和真相。

仅为一篇私人化的、外行的基金自学笔记，不构成任何建议。

好收益=好品种+好时机（缺一不可）。

本文将围绕「如何挑选好品种」和「如何判断低估时机」两大重点展开。

目录一、基金分类二、主动型股基三、指数型股基四、估值指标五、定投策略六、自学渠道一、基金分类我们一般说的投资的基金是指场外的公募基金（如在支付宝、微信买的），投资场内基金需开设证券账户。

基金按照投资标的不同，可分为货币基金、债券基金、混合基金、股票基金。

其风险性与收益分别从低到高提升。

货币基金风险性最低（最安全），但收益最低。

而股票基金风险性最高，但潜在收益也最高。

点击查看大图货币基金年化收益率在2%左右，理论上不存在亏损的风险。

不需要特别的挑选技巧，直接选择余额宝或者微信零钱通即可。

债券基金可用于防御，通过配置一些「长期纯债基金」对冲股票基金的风险，年化收益率在5%6%左右。

有时会看到某些债券基金年华收益能达到50%60%，极有可能是投资了可转债（可转换为股票份额的债券），此类基金风险巨大而起不到防御作用。

混合基金投资股票、债券及其他品种，比较灵活。

本文主要介绍股票基金。

股票基金按照管理方式可分为三类：主动型、指数型（被动型）、指数增强型（半被动）。

主动型股基极其依赖基金经理团队的职业素养，因此可以说挑选主动型股基就是在挑选基金经理团队。

而指数型股基的选股规则则是完全复制指数，不加入人为干扰。

即使明知道接下来会下跌，也不会调仓换股，基金经理在此充当的角色是搬运工。

有时会在某些指数型股基的评论区看到骂基金经理甚至教基金经理做事的评论，只能说人在家中坐锅从天上来了。

而指数增强型股基保留了大部分指数的选股规则，只做小部分的人为操作，试图达到超越指数基金的收益。

指数增强型基金类似于主动型基金和指数基金的一个混种。

主动型股基与被动型股基各有优劣。

一些自媒体会引用巴菲特的言论「通过定投指数基金，一个什么都不懂的业余投资者竟然往往能够战胜大部分的专业投资者」来佐证指数基金优于主动基金。

但这句话是基于当时的美股市场而言的。

然而现在的中国，大部分的主动型基金收益都跑赢了指数基金。

要不然收取了更高的费用（指数基金费用较低），人为操作还跑输了指数，基金经理就没有存在的意义了。

二、主动型股基主动型基金和指数型基金的挑选技巧存在着一些差异，我们分开来说，先说主动型基金的挑选技巧：（一）看基金公司（二）看基金经理（三）看成立时间（四）看基金规模（五）看费用（六）看主要持仓（七）看技术指标。

（一）看基金公司尽量挑选老牌公司，他们往往具备更好的技术资源。

这些公司有：天弘、工银瑞信、易方达、博时、招商、南方、嘉实、华夏、建信、中银、汇添富、鹏华、广发、富国、银华、华安、华宝兴业、兴全、兴业、上投摩根、大成。

（二）看基金经理学历越高越好；从业时长越长越好；年龄30+、35+比较稳重；基金经理接手管理这支基金的时间越长越好，不建议挑选近几个月内更换过经理的基金；看过往业绩，一个基金经理往往同时管理着好几只或者十几只基金，看看这些基金的业绩，要是这个经理管理的基金成绩都非常不错，那就比较值得信任。

（三）看成立时间原则上是买旧不买新，挑选的基金成立时间最好在五年以上的，七年以上尤佳，这样才有足够的历史表现来判断基金的优劣。

虽然说过往业绩不代表未来表现，但是过往表现优秀的，未来表现优秀的概率更大。

当然也有成立两三年的优秀基金，但对于小白来说最重要的是求稳，宁可错过也不可莽撞。

（四）看基金规模基金规模要在一个合理的区间内。

首先不建议挑选规模小于2亿的迷你基金，规模太小会有被清盘的风险。

而规模太大会限制基金经理的发挥空间。

例如一些中小盘风格的基金，因为人气暴涨而导致规模激增，使得基金经理不得不买入大盘股，从而发生了风格漂移。

当规模达到夸张的几百亿，基金经理管理不过来了，一般也会采取限购的措施。

中小盘风格的基金规模在2亿20亿合理，大盘风格基金规模在30亿100多亿比较合理。

（五）看费用申购基金会有申购费、赎回费、管理费等，在基金介绍页面都有标明，肯定都是越低越好了。

（六）看主要持仓主要看两方面：风格和集中度。

要是持仓中都是医药公司，我们就知道这是一支主要投资医药行业的基金。

如果我挑选了这支基金，那么我挑选其他基金的时候，就不要再选择持仓中含有大量医药股的基金了，这样才能达到分散风险的效果，避免手头的基金同涨同跌。

再来计算下前十大持仓股中占比多少，如果超过40%这表示该基金投资得比较集中，波动会较大。

（七）看技术指标上面理论说了那么多，那么在实际操作中我们如何挑选主动型基金呢？

这就要用到「晨星网」（MorningStar，需注册，免费）的「基金工具-基金筛选器」功能了。

按照上述提及的条件，如图设置，进行搜索，重点关注三年、五年评级为双五星的基金。

譬如我看到医疗行业，那么我通过筛选得到了两支双五星医疗基金。

它们分别是「001717工银前沿医疗股票A」和「001766上投摩根医疗健康股票」。

注意！

这里仅为举例，并不是说上述提及的基金正处于合适的申购时机！

点击查看大图如果不满足于简单的数星星，是个喜欢刨根问底的数据控。

那么可以点击进去，查看更多的技术指标。

以第一个「001717工银」为例：（1）净值（2）晨星风格箱（3）阿尔法系数（4）贝塔系数（5）R平方（6）标准差（7）晨星风险系数（8）夏普比率在看技术指标前，先快速浏览下基本信息：

编号名称：001717工银前沿医疗股票三年、五年评级：★★★★★行业：医药（刚需行业）基金公司：工银瑞信（老牌公司）成立日期：2016.02.03（大于五年）状态：申购开放、赎回开放（能买能卖）总净资产：125.42亿元（规模略大）持仓：十大股票比重61.19%（较集中）

最低投资额：1元（门槛低，但以各销售平台为准）前段收费：1.5%（一般销售平台打一折，即实际为0.15%）基金经理：赵蓓，硕士，从业时长11年，管理时长近6年（优秀）（1）净值（单位净值&累计净值）2021年9月30日的单位净值（动态）为4.8500；基金在发行之初净值设定为1，通过各个年份的涨跌，形成了累计净值。

没有进行过分红的基金，单位净值和累计净值是一致的。

有分红的基金，单位净值要比累计净值低。

晨星网这里只标注了单位净值，而累计净值可以在「天天基金网」查看。

这支基金的单位净值和累计净值是一样的，说明没有进行过分红。

有些同学存在着一个误区，那就是认为净值低的基金就是便宜的，值得买。

净值高的就是价格贵，不要买。

这是一个错误的认知。

净值高低与基金平贵没有关系。

基金贵不贵，现在能不能买，看的是PE、PB等估值指标（见下文）。

不能拿净值来判断基金是否优秀，不同基金的净值也不能拿来横向比较。

有些同学存在着第二个误区，即认为经常分红的基金比不分红的基金值得买。

其实分红与否与基金是否优秀无关。

分红来源于基金的盈利，本来就是基金的收益。

分红相当于把你左口袋里面的钱拿出来，放到你右口袋里面去而已。

分红后可选择红利再投资，利滚利。

（2）晨星风格箱

通过晨星风格箱可以让你了解到自己查看的基金的投资风格。

如图，这支基金基金的风格是大盘成长型。

并不是说哪个风格才是最好的，因为在各个年份，不同风格的基金的表现也存在着轮动。

而在2021年看来，中小盘成长股要表现得好一些。

（3）阿尔法系数股票的风险可以分为系统性风险和非系统性风险（个别风险）。

阿尔法系数就是衡量个别风险的。

阿尔法系数越高，说明在同等风险情况下获得的超额收益越高，基金经理能力越强。

这支基金的阿尔法系数是29.58%。

（4）贝塔系数贝塔系数是衡量系统性风险的，在0.51.5的区间比较合理。

系数越高，说明基金随市场涨跌的波动就越大。

有些激进型投资者就喜欢通过定投的方式，选择贝塔系数高的基金，采取高贝塔策略获得收益。

这支基金的贝塔系数是0.93，小于1，比较稳健。

（5）R平方R平方是衡量阿尔法系数和贝塔系数的可靠程度的，R平方越高，说明该基金的阿尔法系数和贝塔系数越准确。

要是R平方太低，说明阿尔法系数和贝塔系数失去参考意义了。

这支基金的R平方是82.38，也算高。

（6）标准差（近三年）把系统风险与个别风险一起衡量的系数，标准差越大，波动越大。

这支基金的标准差为28.7%。

（7）晨星风险系数（近三年）简而言之，该指标越大，下行风险越高，越小越好。

这支基金的晨星风险系数为13.73。

（8）夏普比率（近三年）一般而言，该比率越高，基金承担单位风险得到的超额回报率越高，性价比越高。

这支基金的夏普比率为1.46。

上述技术指标已经较为详细地为我们描绘了这支基金的大致面目了，但是比较费眼。

那么，有没有更加简便的方法，可以让我知道这两支双五星基金哪只更值得看好呢？

有，可以利用「天天基金app」的「基金PK」功能。

如图「001717工银」分数略高，仅供参考。

三、指数型股基

点击查看大图指数型基金的优点在于费率低，估值容易，但相对于主动型基金来说收益普遍低一些。

指数按照涵盖范围来分，可以分为宽基指数和窄基指数。

窄基指数又分行业指数与主题指数。

指数按加权方式又分市值加权和策略加权。

小白可以先从投资宽基指数开始，宽基指数涵盖了各种行业。

所谓东方不亮西方亮，某一行业的下跌也不至于明显影响整个指数。

常见的宽基指数有上证50、沪深300、中证500、中证800等，可以在指数低估时进行定投。

而指数行业风险更高，但潜在收益也更高，适合有一定经验的投资者。

如果要投资行业指数，首先要挑选出好的行业。

摩根士丹利和标普在2000年推出了全球行业分类标准，并将行业分为10个一级行业，建立了行业指数。

但不是所有的行业都值得投资。

优先选择防御类行业（食品饮料、白酒、医药）。

防御型行业不怎么受外部条件影响，具备持续的赚钱效应，无论经济怎么差，人总要吃饭喝酒、看病吃药、上网通讯；周期性行业受经济运行的影响，敏感性行业受消息面、国际政治、地缘政治的影响。

而周期性行业和敏感型行业的收益也不是一定高于防御型行业，不适合贸然投资。

四、估值指标正如文章开头所说的，好收益=好品种+好时机。

上述文字已经阐述了如何挑选好品种了，接着讲如何判断好的时机。

好的时机，就是基金便宜的时机，也就是低估的时候。

那什么是低估呢？

在A股市场，股价每天在上蹿下跳。

譬如某股票今天上涨了10%，明天又下跌了10%。

是否意味着其背后的公司价值在今天也涨了10%，明天又跌了10%呢？

其实不然，公司的内在价值在一段时间内是相对恒定的，上蹿下跳的是投资人的情绪。

然而看似无规律的价格变动，最终还是围绕着价值做上下波动。

基金开户集中在牛市（高估阶段），说明了人追涨杀跌的本能，也是七亏一平一赚的原因巴菲特把这种现象描述为遛狗：就好像一个人牵着一条小狗去散步一般。

有时候这条小狗会跑到人的前面，而有的时候这条小狗会跑到人的后面，但是最终这条小狗始终会回到人的身边；在这个比喻中，人就是价值，小狗就是价格。

当小狗跑到了人的后方，意味着价格低于了价格，就出现了低估的机会。

那在实际操作中，我们怎么看该基金是否处于低估呢？

一个很简便的方法就是查看支付宝里面的「指数红绿灯」，只看颜色，别的不用管。

绿色代表低估，表示可以开始定投。

黄色代表估值适中，暂停定投，持续观察。

红灯代表高估，可以进行卖出操作。

我们会利用一些估值指标来判断买卖的时机：（1）PE市盈率（2）PB市净率（3）DP股息率（4）ROE净值产收益率（5）PEG市盈率相对盈利增长比率（6）最大回撤（1）PE市盈率

计算公式是公司市值除以公司盈利，从盈利的角度衡量股票的价值，适用于盈利稳定的行业。

分静态市盈率、滚动市盈率、动态市盈率。

简而言之，PE越低，越适合入手。

那么多低算低呢？

不同行业的PE不能简单地横向比较，而是要跟自身的历史比较。

PB也是。

以「中证白酒指数」为例，它目前（2021.09.30）的PE为45.53，PE百分位为85.85%。

也就是说现在PE的水平比过去历史85.85%的时刻要高（也就是说只比过去14.15%的时间低），相当高了。

因此我们也可以看到平台给出了「估值偏高」的结论。

（2）PB市净率PB是从买资产的角度衡量股票的价值，适用于盈利不稳定的周期型行业，例如煤炭钢铁、金融地产。

跟PE一样，PB越低，说明越适合入手。

以「中证银行」为例，目前（2021.09.30）PB为0.65，PB百分位为0.5%。

说明了这个指数比过去99.5%的时间还要便宜，因此平台也给出了「估值偏低」的结论。

那么与「中证银行」指数相关的基金适合买入了吗？

不适合，银行属于盈利不稳定的周期型行业，即便低估也要谨慎。

（3）DP股息率衡量企业分红能力的指标。

（4）ROE净值产收益率公司是税后利润除以净资产，是衡量企业赚钱能力的指标。

ROE越高，标明企业越能赚钱，因此要优先挑选ROE高的指数。

对比「中证白酒」与「中证银行」的ROE，前者25.82%吊打了后者11.86%，前者是后者的两倍多。

（5）PEG市盈率相对盈利增长比率PEG是从市盈率与盈利的角度衡量股票的价值，是市盈率是衍生指标。

公司是市盈率除以未来盈利增速，因此带有主观猜测的成分。

简而言之，当PEG＜1时为低估。

（6）最大回撤查看「中证白酒」近五年数据，2018年大熊市最大回撤40.28%，越是靠近最大回撤，入手机会就越近了。

值得注意的是，只有指数基金才能估值。

混合基金和主动股基是无法进行估值的。

因为这两种极其依赖人为操作的基金，持仓信息不明确。

基金经理会依据市场行情进行调仓换股，而基金页面展示的十大持仓股在每个季度才会公布一次，存在着严重的滞后性。

因此只能看这支主动基金所在的行业，找相近的行业指数的估值进行辅助。

如果是持仓股遍布各行各业，那就只能信任基金经理的职业素养了。

五、定投策略定投是一种很适合上班族的策略，设置固定时间自动申购。

我们大多数人不是金融从业者，没必要天天盯盘，倒不如把其余的时间用于自我提升。

定投策略大致可以分为以下四种：1、定期定额固定标的譬如我通过APP设置，每周一向我持有的「基金A」固定投入100元。

优点是能节省大量的时间精力，缺点是比较刻板，无法赚钱超额收益。

适合社畜和小白。

2、定期不定额固定标的譬如我通过APP设置，每周一向我持有的「基金A」投入100元，但当软件判断为高估时，投入金额减少为50元，低估时投入金额增加为200元。

优点是比较智能，可以赚钱市场的超额收益，缺点是不适合每月只有少量固定金额进行定投的投资者。

3、定期定额不固定标的譬如说我每周一都拿出100元进行定投，而我目前持有ABCDE五支基金。

这100元只用于投资更为低估的那支基金。

优点是资金利用率高，缺点是尚没有软件能自动设置这个功能，需手动操作，要耗费时间精力，不适合社畜。

4、定期不定额不固定标的譬如我每周一进行定投，但是定投的金额与标的不固定，实时根据估值来确定，这种方法比较复杂，是第三种方法的加强版。

但是定投真的是万能的吗？

并不。

定投能发挥作用要满足三个条件。

第一，你定投的基金必须是优秀的基金，就是它只是一时的扑街，后续还能涨回来。

要是投了一只垃圾基金，越投产生的沉没成本越大。

因此一定要先挑选到优秀的基金，再进行估值，不要本末倒置。

第二，在基金下跌时坚持定投。

这需要你具备强大的心理素质，战胜恐惧和贪婪，做到逆人性。

第三，及时止盈，当基金出现严重高估，这个时候要过段止盈，落袋为安。

免得大跌把之前的收益吞回去。

六、自学渠道上面的文字都是我从零基础通过自学总结出来的，我把相关的资料公布给你们。

毕竟授人以鱼不如授人以渔。

分别是三套视频课（均在bilibili）以及两本书：

一、力哥：基金生财一课通（视频课）二、FIRE定投：基金投资入门必看合集（视频课）三、银行螺丝钉：躺着也赚钱的基金投资课（视频课）四、《指数基金投资指南》《定投十年财务自由》（实体书）

高筑墙，广积粮，缓称王。

自从2008年金融危机后，关于这场危机的书籍和影视作品甚多，从表现过程到阐释缘由，进而深入剖析的，角度多样。

不过整体看，大都是以一种“上帝视角”俯瞰，典型的如《大而不倒》，从多个角度展现金融危机的整个过程。

而如隐射金融危机的《利益风暴》则聚焦当事人的心理，剖析金融行业人士在其中的人性表现。

总之，此类作品常常表现的是一种陷入漩涡的“输家”的慌乱、震惊、痛苦与贪婪。

与这些作品相比，《大空头》确实显得有些另类，它的着眼点是一批看似赢家的空头的日常，让这部作品显得颇为有趣。

对于“做空”，在缺乏此类机制的中国投资者看来，是一种有些“不道德”的投资方式，这你看看去年六月后A股暴跌，股民们围绕国内到国外各种做空传闻，愤怒的斥责和成百的阴谋论故事就看出来了。

而在最近，索罗斯接受采访时一句，已做空亚洲货币，也让国内媒体无视其整个访谈内容，打了鸡血般的要痛斥之。

事实上，“做空”只不过是一种规则允许的投资手段而已，有人用来对冲风险，有人用来投机，本无善恶之分，况且作为一种投资手段，其本身也接受监管，并不断被修改规则，比如对“裸空”的限制，比如金融危机期间一度禁止的对金融股的做空。

试想，假如你发现了一个公司的股票价格被严重高估，甚至可能管理层在财务造假，进而空之，作为做多方，不去斥责管理层不道德，倒去斥责空头兴风作浪，显然是典型的屁股决定脑袋的非理性态度。

在《大空头》中，便刻画了几位，事实上主要是三方空头的不同表现。

在投资上，有种所谓的“后视镜”说法，即当一切尘埃落定，你从后视镜看，过去发生的事情往往脉络清晰。

2008年爆发的金融危机便是典型，今天看来，人们追逐引发危机的次贷金融衍生品，显得那么的非理性。

但是，正如电影中说的“现实如诗词，但是人们总是不爱读诗词”一样，很多时候，不是人们缺乏常识，是总认为这个击鼓传花的游戏可以继续下去。

就如A股牛市的时候，当主板快速冲上5000点，创业板的估值已经明显离谱的时候，就是老股民也不愿离场，原因不在于他们真不知道风险，而是一种侥幸心理，再等等吧，再等等吧，再赚20%我就走，进而自我麻痹，生出一些永远的“这次会不同”的理由。

在任何国家，房产都被看作一种稳定的投资，确实，从历史看，各国房产市场，长期都处于中间略有调整，但是整体向上，甚至阶段性暴涨的规律。

想必这点，中国人深有体会，多少年了，相信或者诅咒房价下跌的人，最终都陷入为啥当时不买房的懊恼。

这不，房价在一段时间的下跌后，近期各地，特别如深圳、上海，又掀起了一轮暴涨，这个时候，你提什么东京房价崩盘史，美国次贷危机，谁也不会听，因为“这次不一样”，“中国国情不一样”。

《大空头》的开场不像《大而不倒》那么直接，它做了一些铺垫，从美国人深信房产市场必将繁荣的2005年开场，也提到了格林斯潘当时的乐观，熟悉那段历史的人都知道，2005年，格林斯潘在国会的乐观判断已经成为后来分析金融危机时，被不断抨击和取笑的经典。

但是，当时不是这样，房产市场无比繁荣，房贷门槛低的惊人，对于其中的风险怎么办？

于是，金融衍生品出场，而且越搞越复杂，美其名曰“分散风险”，这些产品打包买个全球投资者，进而再转卖，大家乐此不疲的击鼓传花。

这个过程中，不免有人疾呼风险，但是都迅速淹没在繁荣的欢歌笑语中。

但是，并不是所有人都乐于当宣告真相的人，与其费劲的去叫醒装睡的人，不如利用金融规则赚钱。

本片介绍了三股做空势力，当然，也要算上片中作为高斯林扮演的陈述者的一方，而且有趣的是，他们从性格到背景，都显得差别极大，不是一类人。

<图片1>有“火箭科学家”一般的基金经理，通过数据调查，缜密推理发掘投资机会，进而顺其自然的做空次贷产品，对于他来说，这一切显得更像一种习惯。

还有显得比较传统的驻扎于金融机构的对冲基金，领头的是位愤世嫉俗者，他们总是显得情绪激动外露，与“火箭科学家”不同，他们愿意与人沟通，现场调研，现场访谈，获取第一手资料。

<图片3><图片4>还有两位业界小人物，说白了，他们的状态就是没人鸟他们，但是恰恰因此他们与现有利益格局无关，思维更加开阔，而且也更加敢于冒险，加之一位金融“隐士”的协助，也加入到做空次贷产品的大战中来。

<图片5>而高斯林扮演的销售，则是典型的金融鲨鱼，只要有投资机会，就卖给客户，管它卖给鬼还是人。

三股看上去很不一样的空头的刻画，也表现出了所谓“做空”只是一种投资手段的特点，空头们出发点各有不同，特别如史蒂夫法瑞尔扮演的愤世嫉俗的那位，更为复杂。

作为金融投资人士，捕捉投资机会是他的本能，但是他身上又带着一些理想主义色彩和道德底线，同时金融从业者的家人的自杀让其对金融行业也有着复杂的感情，当他通过亲身调查，发现次贷背后的运作机制竟然如此肮脏的时候，做空是赚钱，又同时是一种宣战。

所以说，本片选择的几方势力各个角度展开也是一环扣一环的，“火箭科学家”重点看数据，体现出次贷陷阱的识破其实从表面即可看透，但是贝尔扮演的这位是“宅男”。

于是愤世嫉俗的上了，只有他们这波人才四处奔波交谈，揭示出次贷背后的故事。

至于两个小年轻和布拉德皮特扮演的沉稳老鸟的组合，则是将做客的多种玩法展现出来，确实，做空评级A以上的决策，也常常是初生牛犊敢想。

当然，也只有布拉德皮特这样的老鸟才能以更高的高度，说出类似我们压的是美国经济崩盘这样的逼格极高的话，为收尾奠定一个悲壮的基调。

是的，他们是赢家，但是在胜利前都备受压力，而本身一个是社交恐惧症成天压抑的，一个是愤世嫉俗的，还有两个兴高采烈的愣头青在老鸟大格局的点拨下，最终也在雷曼残局中感同身受的沉默，一下子将本片的格调拔高，大家都显得很惆怅。

这正是本片我最欣赏的地方，每个角色都少不得，又都说着让你感觉就说着该他说的话，做着他该做的事儿，一切都很自然，一部电影如果节奏搞对了，那么水准也就八九不离十了。

同时，本片也有些不错的技巧运用，比如片中人直接跟观众“对话”，这种手法不少电影运用过。

它的特点就是，会创造一种跨越时空的荒诞感，而每一次金融危机事后看，本身就是一场荒诞剧，所以本片运用这样的手法实在是太贴切了。

而这样的荒诞剧总是在全球各地轮番上演，而在2008年金融危机爆发后，不到一年，2009年3月起，美国市场新的牛市便启航，同时全球也掀起了一股放松银根，刺激经济的浪潮，直到最近，美国牛市已经七年，此时已是全球债务危机此起彼伏，大宗商品暴跌不止，美国股市也估值高于历史平均水平，新的一次危机似乎又在蠢蠢欲动，这一次，谁能幸免？

花了一个下午看了2015关于次贷危机的电影《大空头》，对于我这种金融小白来说弄清剧情在说啥实在是有难度，不得不暂停N次来查阅相关金融术语究竟是啥意思。

以下是我对于本电影剧情的理解。

可能有错，以后再看这电影的时候再纠正了。

先用一个图表示金钱的流向，箭头表示钱流入方向初始状态，房地产蓬勃发展，房贷偿还率高

次贷危机发生：由于次级房屋贷款对贷款人的信用要求很低，没有存款没有收入的人都能申请次级贷款，而且次级贷款是浮动利率，如果利率上升太多，贷款债务人就会还不起钱，买了次级房屋贷款债券的人会觉得银行收不回次级贷款，然后抛售手中债券，然后债券的价格就会下降，银行一方面收不回贷款，另一方面要支付掉期的赔款给做空人。

银行在双重损失下很容易破产。

1.在次贷危机发生初期，虽然逐渐有人还不起房贷，但是房贷债券价格不降反升，由于各大评级机构为了保住来机构进行评级的银行客户，所以都对银行评级为AAA，即使实际情况并不是那么好，只关注银行评级的公众相信评级，确信银行对房贷债券的偿付能力，以及对房贷情况保持乐观，所以不但没有抛售手中的债券，反而争相购买，所以债券价格反而升高。

做空者为此支付了大量溢价/抵押给银行。

2.某银行业务员也预计房贷会崩溃，所以他说服了马克的基金公司去买做空房贷债券的掉期，首先他会取得销售出掉期的钱以提升自己的业绩，其次，如果房贷债券价格下跌，他可能会在马克基金里分一杯羹（他自己可能也买了房贷债券掉期或者是马克的基金份额）3.由于B.BB.BBB等次级贷款的风险比A.AA级风险大，所以次级房贷债券的波动也更大，当上升时，空头们需要追加更多溢价/抵押。

反之，由于A.AA级贷款风险小，所以A.AA级房贷债券波动小，空头们不用追加很多溢价，但由于存在评级机构/银行没有如实反映的情况，所以其实所谓的A.AA级贷款其实也是由很多次级贷款组成的，所以还款风险也很大。

只是公众不知道这件事情4.COD -我要百度才能明白这个究竟是个什么东西。

应该和债券型基金差不多。

但是债券型共同基金是所有投资者一起承担基金所买的一篮子债券的损失/盈利。

而COD 则是分梯度承担所买债券的损失和盈利。

当发生损失时，低级COD 首先承担损失，然后再到中级COD，再到高级COD。

投资者可以根据自己的风险承受能力选择不同等级的COD产品。

（也不知理解有没有错误？

）如果所买债券价格上升COD就盈利，反之就亏损。

5.COD 的经理-就是决定买哪个债券的人，他会优先购买银行房贷债券，因为这样银行就会给这个COD 介绍客户，让客户也去买这个COD。

但是这些COD买的债券有好有坏，有很多买了B.BB级债券的COD 自身却被评为AA类COD.而且有的COD 除了买债券还会继续买COD ，而且杠杆很大，比如说一个1:1的COD,当这个COD 所持有的债券价格升/降1%，那这个COD 的价格也升/降 1%。

如果另一个COD购买了一个债券/一个1:1的COD,但是赔率是1:20，那样债券价格/1:1COD 价格升/降1%，这个20被杠杆的COD 的价格就会升/降20%。

6.COD 经理在预料到越来越多的人还不起房贷（次贷危机发生）时，他首先想做的是静悄悄地把手上的房贷债券卖给不知情的公众，然后再卖入房贷债券的掉期，以在房贷债券跌价时获利。

7.次贷危机发生时，银行一边收不回次级贷款（损失1），一边是要支付空头们高额的掉期赔款（损失2），这样很容易就会破产了（雷曼兄弟银行），当这些银行破产，他将无力再偿还掉期的赔款和已发债券的本金利息，掉期和债券都将一文不值。

所以空头们要将掉期尽快卖出给银行以套现。

8.摩根银行债权部的职员，由于自己也买了B.BBB级房贷债券的掉期，但是在这些次级债券价格下降时已经不够钱支付抵押，所以更多的卖出了A.AA级的次级债券掉期以换来资金追加抵押，次贷危机发生后，这些A.AA级的次级债券掉期需要赔付给空头的钱高达150亿美元，足以令银行破产。